社會(huì)服務(wù)：經(jīng)營承壓，整合加速

投資建議：推薦酒店、黃金珠寶、免稅以及人力資源服務(wù)。推薦標(biāo)的：1）酒店住宿板塊：錦江酒店、華住集團(tuán)-SW、君亭酒店；2）黃金珠寶板塊：潮宏基、周大福、中國黃金；3）免稅：中國中免；4）人力資源服務(wù)：科銳國際、北京城鄉(xiāng)。

消費(fèi)行為是否變化：疫情影響更大，必選消費(fèi)明顯更穩(wěn)健。1）消費(fèi)中短期景氣度受三個(gè)約束影響：消費(fèi)場景、消費(fèi)能力、消費(fèi)意愿；目前情況：收入受損、場景受限、欲望低迷；2）疫情對(duì)消費(fèi)場景的抑制一定程度影響了對(duì)消費(fèi)是否降級(jí)的判斷人力資源板塊，因此疫情依然是主導(dǎo)因素；必選優(yōu)于可選，高性價(jià)比的銷售渠道平臺(tái)Q2景氣度和用戶參與率明顯高于主打可選與品質(zhì)的電商平臺(tái)看，消費(fèi)行為存在變化；3）單純用降級(jí)和升級(jí)去度量整個(gè)消費(fèi)群體都有偏，同一個(gè)體目前往往呈現(xiàn)出消費(fèi)升級(jí)和降級(jí)共存的情況人力資源板塊，但高性價(jià)比的消費(fèi)定位的渠道/品牌/商品愈發(fā)受歡迎是大勢所趨；4）從細(xì)分行業(yè)看，黃金珠寶受金價(jià)/需求/培育鉆三因素驅(qū)動(dòng)，成為可選消費(fèi)中為數(shù)不多的亮點(diǎn)，必選商超業(yè)績穩(wěn)定性高于百貨驗(yàn)證上述消費(fèi)趨勢。

復(fù)蘇進(jìn)度如何：節(jié)奏受制管控，滲透率對(duì)沖景氣度波動(dòng)。1） 服務(wù)消費(fèi)因與消費(fèi)場景關(guān)聯(lián)性更強(qiáng)，復(fù)蘇進(jìn)度始終慢于實(shí)物零售，且波動(dòng)更大；同時(shí)，本地生活服務(wù)的恢復(fù)要由于跨省長途出行消費(fèi)；上述提升充分體現(xiàn)在22H1酒店、餐飲、景區(qū)、旅行社等恢復(fù)進(jìn)度要弱于商超、電商等；2）同時(shí)，滲透率的提升以及板塊資本化進(jìn)程加速增厚了板塊收入規(guī)模，部分對(duì)沖了疫情帶來的景氣度波動(dòng)，人力資源服務(wù)、本地生活服務(wù)、部分新興賽道如近視防控、精選電商（新東方在線）尤其明顯；3）從海外復(fù)蘇經(jīng)驗(yàn)看，整體體現(xiàn)為三個(gè)特征：先快后慢，度假好于商旅，價(jià)好于量；上述規(guī)律在中國市場部分適用。

哪些行業(yè)真正在整合與集中：酒店集中度提升趨勢明顯。1）供給出清的線下零售及服務(wù)業(yè)很多，但考慮到進(jìn)入壁壘和產(chǎn)能的恢復(fù)速度，以及行業(yè)連鎖化和集中化趨勢，酒店行業(yè)是真正在疫情之后會(huì)延續(xù)供給側(cè)整合與行業(yè)集中度提升趨勢的行業(yè)。疫情期間，中國酒店CR5和連鎖化率均提升接近10pct；2）觀察海外市場，酒店同樣出現(xiàn)供給側(cè)明顯出清，美國酒店連鎖化率進(jìn)一步提升至72.5％，出清超高端奢華以及單體；3）預(yù)計(jì)疫情之后酒店將進(jìn)入到資本整合周期，行業(yè)將非線性增長；4）黃金珠寶行業(yè)同樣存在加速翻牌與集中度提升的趨勢，龍頭品牌加速下沉與拓店。

風(fēng)險(xiǎn)提示：疫情反復(fù)防疫趨嚴(yán)影響復(fù)蘇節(jié)奏、培育鉆行業(yè)競爭加劇價(jià)格下滑、經(jīng)濟(jì)波動(dòng)對(duì)用工需求構(gòu)成影響。